一场对赌收购惹得祸？
作者 | 徐长卿
编辑丨武丽娟
来源 | 野马财经
彼时蜜糖，如今成负担。一场对赌收购引发了一系列纠纷。
4月23日晚，新三板公司景川诊断（831676.NQ）公告称，第二大股东——武汉众聚成咨询管理有限责任公司（下称“武汉众聚成”）将基蛋生物（补股票代码）9名董事告上法庭，诉讼理由为基蛋生物以自身为主体注册并上市销售“全自动凝血分析仪”产品，与景川诊断的同名产品属于同类产品，构成同业竞争，武汉众聚成要求基蛋生物全额赔偿遭受的所有损失等。
事件的主角景川诊断是于2015年1月在新三板挂牌上市，目前股价6.5元/股，市值3.45亿元。被起诉的母公司基蛋生物在五一节前一个交易日报收于9.39元/股，市值47.62元。
景川诊断是基蛋生物（603387.SH）4年前收购来的子公司，本是切入凝血检测行业的得意之作，为何当初情投意合，如今对薄公堂？
同业竞争
只是PLAY中的一环
这次交锋点在于一款“全自动凝血分析仪”。简单来说，基蛋生物作出不得同业竞争的承诺在先，然后又搞出一款同名同类的产品。武汉众聚成表示，基蛋生物损害景川诊断及自己的利益，应当承担违约责任。不过截至目前，对于此次诉讼，基蛋生物尚未公开回应。
然而他们仅仅是因为一款设备，才对簿公堂的吗？
此次诉讼的原告是景川诊断的第二大股东武汉众聚成，相对于基蛋生物持有景川诊断56.98%的股权，武汉众聚成直接持股比例为16.03%。
根据公告，武汉众聚成起诉了基蛋生物及苏恩本、颜彬、孔婷婷、倪文、苏恩奎、陶爱娣、万遂人、凌华和鞠熀先等9人。
有这么两点值得注意，一是被告这边，这9人均为基蛋生物的董事。其中，苏恩本、颜彬、倪文同时也是景川诊断的董事，万遂人、凌华和鞠熀先则是基蛋生物的独立董事。
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其次，原告方武汉众聚成系马全新、胡淑君夫妇控制的公司，二人是景川诊断最初的实际控制人。在基蛋生物收购景川诊断后，马全新目前则任景川诊断董事兼总经理，胡淑君任副总经理。
其实，这不是双方之间的第一次诉讼交锋了，此前两公司的诉讼与反诉已经极限拉扯数次。而这一切的起因源于一场达成的对赌协议。
2002年，还在江苏省人民医院当医生的苏恩本因在长期的临床实践中，愈发感到传统医学检验模式的不足，而萌生了创业的想法。几经波折苏恩本和他的团队顶住重重压力，攻克了诸多技术难题，成功开发出全自动高通量POCT（即时检验）荧光免疫定量仪及相关配套试剂，这套设备可以在体外快速检查心血管、肾病、炎症等疾病。2017年7月17日，基蛋生物在上交所挂牌上市。
为了切入凝血检测细分领域，2020年3月，基蛋生物公告称，拟通过特定事项协议转让方式现金收购新三板上市公司景川诊断54.96%股份，收购总价款约为6391万元，并拟按照3.42元/股的价格认购景川诊断新增股份。
交易全部完成后，基蛋生物将持有景川诊断58.53%的股份，后者将成为公司的控股子公司。
同时就剩余股份，基蛋生物与所有人马全新、胡淑君，以及两人共同持股武汉众聚成签署了业绩对赌协议，约定景川诊断2020年-2021年自产凝血试剂销售收入增速均不低于30%，且扣非净利润目标分别为1000万元和2000万元。
若业绩目标达成，基蛋生物将通过50%现金+50%股票的形式，以最后一年扣非净利润为基数，以15-20倍的市盈率，向武汉众聚成收购其所持有的景川诊断剩余股份。
2020 年 11 月，基蛋生物通过外延并购景川诊断正式切入凝血赛道，补足相应产品线的缺失，并与公司心血管产品形成优势互补。
从合作到翻脸
基蛋生物变心了？
2022年4月28日，基蛋生物发布的2021年报披露称，景川诊断完成了业绩承诺指标。随后在2022年6月20日，武汉众聚成向基蛋生物发函，要求其依约收购武汉众聚成持有的景川诊断600万股股份。但直到2023年7月底，双方的这一交易仍未实施。由此二者又以收购剩余股权、财务运营资料缺失、多次发函未回应等内容进入到互相诉讼、反诉的阶段。
第一次交锋是在2023年8月。彼时，武汉众聚成状告基蛋生物按照收购要求和对赌协议，经营目标已经实现，要求基蛋生物按照约定价格收购相关股东剩余股份。据公司公告，原股东要求基蛋生物立即收购原告持有的景川诊断股份，并向原告支付股份收购款将近5600万，违约金840万以及50万元律师费。
当年11月，基蛋生物进行反诉，起诉武汉众聚成。反诉内容主要有两部分：一是不必收购之前约定的后续股份，二是要求被告支付450万违约金和其他费用。
基蛋生物给出的理由是，双方沟通过程中，被告存在多次违反协议的情况，已经丧失了收购剩余股份的权利。此外,也无法登录此前已经与基蛋生物系统实现对接的景川诊断的财务系统。
此次景川再次发难，或是通过这一行为再次向基蛋施加压力。景川诊断对“财联社”表示，“从我们景川诊断管理层和员工角度看，我们能感觉出来基蛋生物好像没有继续履行收购中小股东们手上股份约定的想法。但具体原因我们却不清楚，如果仅仅是价格方面的问题，基蛋生物是公司的大股东，双方是可以进行沟通的。”
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有资深投行人士向观察者网表示，目前来看，基蛋生物未履行之前的承诺是事实，该案件乍一看是企业为了拖延时间故意在“搅混水”，但实际上类似的情形也存在可能性。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，双方的诉讼可能表明了基蛋生物在履行对赌协议方面遇到了问题或分歧，但这并不一定意味着基蛋生物不愿意收购股份，而是可能涉及到对赌协议的具体条款、业绩完成情况、收购价格等多重因素的争议。
错失新冠检测风口
营收净利下滑
新冠疫情是基蛋生物发展的分水岭。2020 年，基于新冠影响我国 POCT 市场规模增长至 144.7 亿元，增长率高达 25.06%，2022 年我国 POCT 市场规模增长至 191.5 亿元。
在此以前的2019年，基蛋生物的主营业务POCT产品在国内的市场占有率与龙头万孚生物（300482.SZ）不相上下，营收在10亿元规模，远远领先于东方生物（688298.SH）、硕世生物、明德生物（688399.SH）的3.67亿元、2.89亿元、1.81亿元。
但一场新冠疫情打破了基蛋生物的好局面。在疫情的大背景下，检测试剂业务都有着爆发性的增长，而基蛋生物平稳增长显得比较另类。
从2021年开始，基蛋生物已大幅落后于竞争对手。同行公司东方生物、硕世生物、明德生物这三家公司，在2021年的收入分别为101亿元、28.39亿元、29.3亿元。而同期基蛋生物的收入仅为14.22亿元。虽然基蛋生物在最后也算赶上了新冠检测末班车，但这辆车却并没有开太久，随着2023年疫情逐渐远去，基蛋生物在新冠领域的稳定增长也不复存在，其在2023年上半年仅实现新冠业务收入2804.8万元，同比下降幅度达到93.92%。
疫情爆发后，公司股价一度上涨到46.43元/股，而如今截至4月30日收盘，股价仅有9.39元/股，市值47.62亿元。
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与此同时，业绩也随之下滑。前不久，基蛋生物发布2024年一季度业绩报告：公司实现营业收入3.22亿元，同比下降16.32%，实现归母净利润8601万元，同比下降29.22%，实现经营活动产生的现金流量净额6711万元，同比增长超3.97倍，资产负债率为25.44%，同比上升1.14个百分点。
一边是错失新冠检测盛宴和下滑的业绩。另一边是子公司景川诊断竟然早已如约完成了业绩承诺，基蛋生物需将以15-20倍的市盈率高价收购武汉众聚成手中剩余的景川诊断股份。尤其是目前进入的这个凝血检测细分领域规模尚小，2022年上半年景川诊断净利润约606万元。
对于基蛋生物目前面临的“业绩下滑+对赌”双重危机以及与子公司的诉讼问题，柏文喜表示，基蛋生物可以与子公司股东进行积极的沟通和协商，寻找双方都能接受的解决方案，以避免进一步的法律纠纷和负面影响。其次，考虑战略调整，重新评估公司的战略方向，特别是对于景川诊断的管理和运营，确保其业绩能够符合预期，减少对赌协议失败的风险。另外要提高公司运营的透明度，及时准确地向股东和市场披露信息，以增强投资者的信心。
当然基蛋面临的压力不止这一件。如果将视角放大，当前，随着生化、化学发光等体外诊断细分板块试剂陆续集采，可能存在集采价格降幅超过预期的情况。此外，国内 IVD 行业正处于快速成长阶段，随着同行业公司陆续进入市场，具有一定规模的公司推出流水线等高端产品。这些因素都可影响基蛋生物的未来。
不过有一点值得庆幸，虽然基蛋生物没有赶上新冠检测这趟快车，但也没有落下主营业务，对常规业务的研发并没有停止。目前，基蛋生物的明星产品一共有三款，分别是2015年发布的Getein1600、2021年发布的小发光MAGICLC6000和2024年发布的小流水线Metis6000全自动生免流水线，后两款产品都是在疫情期间所推出的。
另外，新冠的需求爆发虽然是不可持续，但对企业来说却是新增了一块产品需求市场。从整体市场发展的角度来看，医疗市场的需求注定会是稳步扩大的，特别是随着我国人口老龄化不断深入，居民医疗支出在居民总支出的占比会不断提升，这将稳步推动医疗市场走向繁荣。因此，对于基蛋生物的未来，或可以适度乐观。
你了解体外诊断行业吗？如何看待基蛋生物与子公司的纠葛，评论区聊聊吧。